都说5000点之上的股市有泡沫，但对于“5·30”时就被套牢的中小散户来说，这“泡沫论”来得可真不是时候。“5·30”之后主力大肆做多指标股，造成指数虚高，制造蓝筹泡沫。广大散户是赚了指数不赚钱，大多数人至今尚未解套，而挤蓝筹泡沫导致股市震荡，他们手中的股票又都跟随下跌，实在是苦不堪言啊。
上次谈了5000点上方持股还是持币的问题，结论是应该持有一部分股票。那么，到底应该持有什么样的股票呢？
我们曾经多次提到，不管从什么角度来说，现在股票的价格都不能算便宜，尽管还有不少研究机构费尽心思去寻找“价值洼地”，但即便是找到了这种股票，价格也未必真正便宜。换言之，如果仅仅是从公司的业绩出发，现在要发现一只被明显低估、可以放心持有的股票，恐怕不是一件容易事。虽然“增长”是股市永恒的主题，但至少在现在，人们如果光用“增长”的视角来选股，是勉为其难的。面对现实，投资者的选股思路应该是什么呢？
应该说，现在支持股市上涨的各项因素中有一项是温和通胀，也就是资产价格的上涨以及本币对内的相对贬值。温和通胀的出现使得资产价值面临重估，相应其价格也会走高，表现在股市上就是这些被证券化了的资产价格的上涨。既然这样，人们就不妨以此为思路来考虑持有什么样的股票。答案似乎很简单，就是持有那些价格最容易上涨的资产。一般来说，这些资产价格的上涨在通胀过程中会超过通胀的幅度，同时也能创造出比通胀幅度更大的利润提升空间。很显然，持有这样的资产，既能回避通胀所带来的资金贬值的压力，也能分享资产增值的好处，更能获得利润明显提高所带来的收益。如果做到了这一点，即便是在5000点上方持有股票，还是可以放心的。毕竟，通胀的趋势短期内不会改变，这样资产的增值就是有保证的。
从目前的实际情况看，最容易上涨的资产主要是资源类的，它们集中分布在上游原材料行业中，如矿山、水电行业，房地产行业也可以归在这个大的范畴之内。在温和通胀的条件下，资产价格的上涨总是遵循从上游向中游再向下游转移的规则，而在这个过程中，上游资产的涨价幅度通常会更大一些。此外，对上游行业来说，大量的资源不是不可再生的（如煤炭、石油），就是开发空间是相对有限的（如水电），总体上说是用掉一点就少一点。在没有出现重大的技术革命改变对某些资源的依赖时，这些资源价格的上涨几乎是不可逆转的。房地产行业也类似，因为在理论上土地的供应是有限的，中心城区的土地资源更是极度稀缺。因此，在温和通胀的条件下，持有这些资产实际上就占据了资产配置上的一个制高点，能够很从容地面对通胀乃至股票高估值所带来的挑战，境外市场的经验也证明了这一点。从境内市场的实践看，这几年上游资源、地产类股票的表现普遍要好于中游、下游行业的股票，有色金属、煤炭、水电、地产类上市公司之所以会受到广泛的追捧，其主要原因也就在此。前年，国内两大石油巨头不惜巨资将几家生产石油的上市公司私有化，现在看来这是何等高明的买卖。这也从一个角度表明现在持有资源类资产的重要性。
沪深股市上的资源类股票价格已经上涨得很多，近期则有所调整，有人担心其行情是否已经结束。其实，调整并不等于行情结束，从技术上讲，如果股价上涨得过快，调整当然是需要的。但在通胀预期仍然强烈的情况下，这些资产的价值发现远远没有结束，今后还会有很大的行情。这些股票应该作为5000点上方证券投资的首选。进一步说，只要温和通胀还在延续，同时整个股市估值仍然较高，持有这类股票就会有足够的安全边际和可靠的收益空间。
（本文作者为申银万国研究所首席分析师）
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