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什么是低市净率
作者：IT036投资…    文章来源：股票入门知识    点击数：    更新时间：2007-6-22
历史成本法以及会计政策等方面的差异，使得资产的账面价值与真实价值相去甚远。因而，在估值时市净率法并不经常作为主要方法加以使用。

　　客座率、票价、油价、盈利水平是影响航空类上市公司价值的主要因素，各航空公司资本结构差距甚远，即使两家经营状况完全相同的公司，净资产也未必相同，其多少取决于财务杠杆的利用程度而与其绩效无关。在这种情况下使用市净率法对航空企业进行估值，得出的结论显然非常荒唐。

　　被当作“国际上最常用、最好指标”的市净率为许多研究员广泛采用的原因仅在于它解决了行业亏损、市盈率为负的问题——航空业公司净资产一般不会为负。对他们来说，市净率是市盈率失效后最简单、最直观的指标，而国际上航空业估值通常做法采用市盈率或EV/EBITDAR，用市净率法进行检验。

　　新估值法提升价值

　　在市盈率失效的情况下，如果抛开现金流贴现法，在其他可比方法中，对于资本结构差异巨大的行业，一般选用财务费用之前，也就是不受财务费用影响的收益指标，常用方法为EV/EBITDA倍数法(EV指企业价值，既包括股权价值也包括债权价值，即公司股本加总债项减现金结余，而EBITDA为扣除利息、税项、折旧、摊销及重组成本前盈利，这两个指标并不受公司资本结构的影响)。

　　具体到航空业，由于其一个突出特征就是航空公司可以通过自置、融资租赁和经营租赁等多种手段获取固定资产，而自置和融资租赁的飞机在会计处理时将会体现在固定资产、长期负债、财务费用和折旧等科目中，经营租赁则直接影响费用科目。

　　因此，即便两家航空公司拥有同样的飞机数量且运营绩效完全相同，但由于固定资产获取手段的不同，国内航空公司在这方面差异巨大(见下表)，也将造成公司之间EBITDA指标的巨大差异。

　　由于航空业经营租赁对费用科目的影响，国际上目前普遍采用EBITDAR作为价值评估的主要方法，即在EBITDA中加回经营租赁的租金费用，从而还原出企业的真实经营绩效。只有在这种指标下，各航空公司之间才真正具有可比性。

　　在中国国航海外上市之初，其招股书里已对此作了清晰的说明：“就航空业独有的性质而言，EBITDAR是有用的基准”。不知言必称市净率为“国际通用”的研究员是故意糊弄，还是水平确实业余。在采用EV/EBITDAR对中国国航估值下，其公允价值为3.70元/股，高于市净率方法下的估值水平。

　　事实上，无论是市盈率、市净率、EV/EBITDA，还是在航空业公司估值中衍生出的EV/EBITDAR，作为价值评估的不同方法，各有其适用条件和局限性。更重要的是，估值绝不仅是得到一个关于股价的数字，更重要的是分析公司创造价值的核心动力和源泉，这才是研究分析的精神实质。

 


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